LBCM Marktcommentaar 4e kwartaal 2011

In een omgeving van zwakke economische vooruitzichten voor Europa, Europese politieke (on)wil om de eurocrisis aan te pakken en lage tot zeer lage te verkrijgen rendementen op Nederlandse en Duitse Staatsleningen de zogenaamde “veilige havens” hebben wij over het algemeen substantiële liquiditeitsposities in de portefeuilles aangehouden.

Aandelenposities hebben wij in het 4e kwartaal gehandhaafd op neutraal tot licht overwegen.
In de aandelenportefeuilles zijn wij gericht op aandelen met een relatief lage bèta waardering. Dit zijn over het algemeen ook de aandelen van de bedrijven die een relatief hoge (constante) dividend uitkering toekennen aan hun aandeelhouders. De koersuitslagen van lage bèta aandelen zijn minder beweeglijk dat het gemiddelde van de markt waarop zij staan genoteerd.
De overweging in Azië, opkomende markten en Europa in 2011 in onze portefeuilles aandelenportefeuilles heeft ons een under-performance opgeleverd ten opzichte van de MSCI World Index waarin meer dan 50% belegd wordt in Amerikaanse aandelen. Beleggingen in Amerikaanse aandelen en dollars hebben wij in het 4e kwartaal verhoogd om reden van gunstige gepubliceerde macro-economische data.

Onze Europese posities zijn hoofdzakelijk op Nederland, Duitsland en Zwitserland gericht (geweest).
De begrotingstekorten in deze landen vallen gunstiger uit en zijn meer op de export georiënteerd
(ondanks dat dit een hogere kwetsbaarheid van in het bijzonder Nederland oplevert door zijn open economie direct wordt geraakt bij een wereldwijde groeivertraging).
De opkomende markten hebben in 2011 een slechte performance gegeven en dit heeft onze aandelenportefeuilles in negatieve zin geraakt.
Toch blijven wij voor de lange termijn onverminderd positief over de opkomende markten. Wij hebben de aandelenposities in deze markten zelfs uitgebreid, voornamelijk in bedrijven die zich richten op de consument.
Aan onze fundamentele beleggingsstijl gericht op beleggingen die waarde creëren op de lange termijn hebben wij ook in het vierde kwartaal niets veranderd ondanks de onzekerheden en  (on)gefundeerde angst(en) op de kapitaalmarkten. Wel zijn wij iets eerder geneigd (in tegenstelling tot in het verleden) om tot verzilvering van de winsten over te gaan. Dit om redenen van de hogere volatiliteit mede veroorzaakt door computergestuurde handels trading activiteiten.
 

Vooruitzichten
Aandelen en vooral Europese aandelen vinden wij nu aantrekkelijk gewaardeerd. Het rennen naar de uitgang door het massaal opkopen van Duitse staatsobligaties ten koste van Europese aandelen is veel te ver doorgeschoten. Echter beleggers die nu nog in “veilige” Nederlandse of Duitse staatsobligaties stappen zijn naar onze mening te laat.
Het gemiddelde dividendrendement van de gehele euro aandelenmarkt bedraagt momenteel circa 4%. De gemiddelde koers van de Europese aandelenmarkt wordt op dit moment verhandeld net boven gemiddelde boekwaarde. Voor de Amerikaanse markt wordt ongeveer twee keer de boekwaarde betaald.
Vanzelfsprekend sluiten wij onze ogen niet voor de ontwikkelingen op de financiële markten.
Geen enkele partij in de markt kan op dit moment concreet een antwoord geven op de vraag of de euro zal blijven bestaan. Wij hopen dat de Europese beleidsmakers doordrongen zijn van het feit dat de weeffouten van de Euro snel opgelost moeten worden.
Daarnaast baart de lagere kredietverlening, door banken, ons zorgen omdat dit de economische groei en investeringen in Europa nog verder onderdruk zet.

Voor het jaar 2012 verwachten wij dat de aandelenmarkten volatiel kunnen zijn zoals in 2011 maar dat de rust geleidelijk aan zal terugkeren. De volatiliteit is vanaf oktober 2011 aan het dalen. Vaak heeft een dalende volatiliteit een positieve uitwerking op aandelenmarkten.
 
Obligaties blijven wij bottum-up selecteren op hun aantrekkelijkheid. Op dit moment vinden wij naast bedrijfsobligaties in Euro’s (staats) obligaties uit de regio Azië en opkomende markten een interessante belegging.


LBCM, januari 2012

Disclaimer
Dit verslag is samengesteld door Luyben & Brouwer CapitalManagement B.V. (hierna: LBCM). De in dit verslag vermelde gegevens zijn ontleend aan door LBCM betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan LBCM niet instaan. LBCM geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. LBCM aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit verslag dient niette worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit verslag zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het verslag dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit verslag aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het verslag in overeenstemming zijn met zijn of haar doelrisicoprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit verslag kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit verslag in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit verslag dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. LBCM verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit verslag via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van dit verslag berust bij LBCM. De ontvanger van dit verslag is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Wij verwijzen u verder naar onze disclaimer op onze website www.lbcm.nl